看白癜风到专业医院粤高速A参股公路是增长动力 首次增持
公司主营高速公路的经营管理，控股和参股的高速公路都在广东省境内，总里程604公里，权益里程197公里。由于车流量的持续增长以及在过去几年不断收购道路权益，公司业绩一直维持增长。
构成公司主营业务收入来源的是广佛高速和佛开高速，权益里程72公里。两条高速都已进入成熟期。受道路容量限制，增速减缓。公司正在对两条高速的部分路段进行扩建8车道的工程。对广佛和佛开07－09年的车流量增速预测分别为0、0、5％以及11％、5％、0。2010年扩建完成后将使车流量有较好的上升空间。佛开扩建后存在提价预期。
在广佛、佛开扩建期间，我们预期公司的增长主要来自参股道路。公司参股6条高速公路及1条国道，权益里程125公里，这些道路均处在车流量快速增长的时期，我们预计参股道路贡献的投资收益07－09年的增速为70%、21%和17%。
由于在06年撇清不良资产，07年公司的业绩得以大幅提升60％至每股0.42元。08年开始执行的新税率有利于公司业绩，预计08、09年的净利润增速分别为19％、11％。
07、08年的动态市盈率分别为23.0倍和19.3倍，在在主要高速公路公司中处于偏低的水平，与整个市场相比，更是属于估值洼地。因此，我们给予粤高速"增持"的投资评级。6个月目标价12.5元，对应08年25倍市盈率，相当于目前主要高速公路公司2008年市盈率的均值。公司目前正积极争取新项目，如果成功，将进一步提升价值。
公司概况
公司主营高速公路的经营管理，为广东省交通集团下属的公司，控股和参股的高速公路都在广东省境内，总里程达604公里，公司的权益里程为197公里。
由于车流量的持续增长以及在过去几年不断收购道路权益，公司业绩一直维持增长，2004－2006年的净利润分别为2.28亿元，3.25亿元和3.31亿元，每股收益为0.182元，0.258元和0.263元。2007年上半年，在05、06年撇清不良资产的基础上，公司业绩有了大幅度的提升，净利润上升66.5%至2.79亿元，每股收益0.22元。
控股道路构成公司主营业务收入来源的主要是广佛高速和佛开高速的通行费收入，公司其他参股道路的收益在报表中均以投资收益的方式体现。
广佛高速公路连接广州与佛山，是广东省改革开放以来修建的第一条高速公路，是广州连接珠江三角洲的主干线之一。它与广州市北环高速公路、广州-深圳高速公路、佛山-开平高速公路、广州-三水高速公路及321和325国道等多条国道相连接，是同江-三亚国家高速公路的一部分。自1989年8月建成通车后，疏通了广州西面进出口通道。
1996年前是广佛高速车流量的快速增长期，1989－1996年车流量年均复合增长率为29％。原4车道道路日渐饱和，因此1999年在原广佛高速公路基础上实施扩建工程。扩建后，广佛高速公路横沙至雅瑶路段为双向8车道，雅瑶至谢边段为双向6车道，大幅度增加了高速公路通行能力。
广佛高速公路大修工程于2002年12月18日正式动工，2004年4月全面开通，总工期14个月。经过大修工程改造，现广佛高速公路硬件设施提高到一个新的阶段。
由于建成时间较早，广佛高速已经度过车流量高增长期，目前处于饱和状态。2006年全年车流量为4042万辆，日均11万辆。2007年上半年，广佛车流量1923万辆。
佛开高速公路是佛山至开平的高速公路，全长80公里，该项目于1991年立项，1996年12月28日全线主体工程建成投入试营运，2001年1月通过交通部竣工验收。该路段北接广佛高速公路，西南与开阳高速公路相连，，途径佛山、南海、顺德、鹤山、江门、新会、开平等市，全封闭、全立交，双向四车道，设计时速120公里，全线共有特大桥5座，大桥12座，软土路基15.8公里，设有5座全互通立交，4座半互通立交。
佛开高速有佛开高速公路有限公司经营管理，公司持有佛开公司75％股权。除佛开高速外，公司还经营管理九江大桥。
今年来，佛开高速的收入一直保持持续增长。04、05年的增速分别为15.64%和15.82%。2006年的通行费收入同比仅增长0.6%。主要原因：2005年5月份开始属佛山地方路的佛山大道路段改造施工，禁止1.75吨以上的货车通行，这批货车改走佛开高速，导致2005年佛开高速车流量增幅突然加大。05年施工完成后这批货车回到地方路上，导致06年佛开高速公路通行费收入同比下降。
在2007年的上半年，我们看到佛开高速的车流量恢复增长，增速为13.8%。我们认为主要来自车流量的自然增长。
九江大桥：九江大桥位于与佛开高速平行的国道上，由佛开公司控股。九江大桥于2007年6月15日遭遇一艘运沙船舶偏离航道后直接撞击23号桥墩，致使九江大桥坍塌并无法通行车辆，因此，九江大桥上半年的通行车辆数同比略有减少；但由于通行车辆的车型结构有所改变，三类车以上通行比例由06年同期的平均16.46%提高至07年上半年的平均18.58%，所以尽管该桥遭遇船撞桥事故，但07年上半年的通行费收入仍增长4.43%。
九江大桥的坍塌使得原本走九江大桥的车流改走佛开高速的大桥，增加了相邻两个收费站的车流，带来通行费增长，但由于佛开高速不通行摩托车，也使得公司流失了原本走九江大桥的摩托车的通行费收入。从最近几个月的统计数据看，公司认为九江大桥的坍塌对佛开公司的整体通行费收入基本没有影响。
惠盐高速公路深圳段东接机荷高速公路，西接深汕高速公路，北联惠盐高速公路惠州段，荷坳立交与205国道相连，是深圳乃至珠三角与粤东交通的枢纽，于1994年5月全线通车。目前惠盐高速的股东为粤高速()和盐田港,持股比例分别为1/3和2/3。
2004－2006年，惠盐高速的收入增速分别为17.8%，9.3%，9.5%。2007年上半年的收入增收为9.9%。由于惠盐高速通往深圳盐田港区，在盐田港的货物吞吐量稳定增长的基础上，惠盐高速的车流量也稳定增长。我们预期惠盐高速未来几年的收入增速在9％左右。
成本预测公司的于参股公路的收益都在投资收益中体现，，因此，合并报表中涉及的成本只是广佛公司和佛开公司的成本。
主营业务成本03－06年，公司的毛利率分别为70.39%，70.84%，69.96%和65.02%。2006年成本上升、毛利率下降的主要原因是前期广佛高速大修的费用在2006年结清，该项成本同比上升2500万元。
公司的主营业务成本呈现上半年低，下半年高的特点，原因在于道路维护的结算主要在下半年。2007年上半年，主营业务成本为1.59亿元，我们预期全年的成本为3.67亿元，对应的毛利率为66％，较06年有所上升。
管理费用2006年公司的管理费用为1.4亿元，较以前年度大幅上升，原因在于当年计提投资减值准备5800多万元。经过前两年的计提之后，公司的不良投资已经清理完毕。
我们预计从2007年开始，公司管理费用占主营业务收入的比例将恢复至7.6%左右。
财务费用未来几年，由于广佛和佛开高速的扩建工程，公司的信贷借款额将大幅上升，但大部分的新增利息将会被予以资本化，因此，我们认为在2010年前，公司的财务费用并不会大幅度的上升。
未来的资本性支出：未来3年的资本性支出总额预计40亿元左右，其中广佛高速扩建预计费用3.7亿元，2009年扩建完成；佛开高速的扩建支出37.1亿元，预计3年完成。公司表示未来三年支出的比例在30％、35％、35％。
2010年后，由于公司具有良好的经营现金流，每年超过10亿元，加上参股高速公路的良好投资收益回报，即使考虑公司保持65％的现金分红比例，公司每年仍将获得5亿元以上的资金盈余，从而可以迅速偿还借款。
所得税广佛公司一直执行15％的税率。公司表示目前并未接到任何改变税率的通知。而佛开公司的税率为33％，2008年以后，将执行25％的税率。因此，2008年后，公司的综合税率将较2007年有所下降。在我们的预测中，我们假定公司的综合所得税税率为22％。
盈利预测及投资评级
根据上文的收入及成本假设，我们预计公司07年的每股净利润为0.42元，2008、2009年分别为0.50、0.56元。2007－2009年的市盈率分别为23、19和17倍。在主要高速公路公司中处于偏低的水平，与整个市场相比，更是属于估值洼地。因此，我们给予粤高速"增持"的投资评级。6个月目标价12.5元，对应08年25倍市盈率。
集团资产分析公司控股股东广东省交通集团有限公司是广东省内具有主导地位的公路投资建设与经营公司，承担着广东省建设现代化综合运输体系的"大交通"战略中大部分的高速公路建设任务，竞争力强。
2006年全年广东省交通集团有限公司新建成高速公路94.2公里和一级公路54.5公里。截止到2006年底，公司投资的高速公路营运项目共62个，通车里程超过2877公里，占全省高速公路通车里程的86%，在建的重大高速公路项目共20个。
2006年广东省高速公路通车总里程3340.319公里，根据广东省"十一五"交通发展规划，"十一五"期间，广东省将新建35条高速公路，其中25条是新建的高速公路，高速公路建设规模约2,773公里，全省公路水路交通总投资将达2,900亿元。根据广东省的十一五交通规划，预计到2010年，全省高速公路通车里程将达5,000公里左右，比"十五"期末增加约1,900公里。届时，全省将形成以广州、深圳为中心向外辐射，珠江三角洲形成较为完善的高速公路络。"十一五"期间，将重点建设出省高速公路通道，继续完善珠江三角洲高速公路，希望能在"十一五"期间基本形成以珠三角为核心向东西两翼、粤北山区以及"泛珠三角"地区辐射的高速公路络。
广东省的交通规划为广东省交通集团有限公司未来的公路投资提供了广阔的空间。
作为交通集团的控股子公司，粤高速也有望从广东省的道路建设中获得良好的扩张机会。
